穆迪：维持中金公司(03908.HK)和中金国际“Baa1”长期本外币发行人评级，展望“稳定”_速讯

来源：智通财经网 2023-06-27 14:41:38

6月27日，穆迪投资者服务公司已维持中国国际金融股份有限公司 (中金公司)Baa1/P-2 的外币与本币长期和短期发行人评级。该公司的个体信用评估仍为 Baa3。

同时，穆迪维持中国国际金融 (国际) 有限公司 (中金国际) Baa1/P-2 的外币与本币长期和短期发行人评级。

(资料图)

此外，穆迪也维持 CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited 的 (P)Baa1/(P)P-2 有支持高级无抵押中期票据计划评级和 Baa1 的本币有支持高级无抵押票据评级。上述中期票据计划及在此计划下发行的票据由中金国际根据其信托协议提供担保，并由中金国际母公司中金公司提供维好协议。

CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited 于英属维尔京群岛注册成立，是中金国际的间接全资子公司。

中金公司、中金国际和 CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited 的主体评级展望为稳定。

评级理据

中金公司

维持评级反映了穆迪预计未来 12-18 个月中金公司的信用状况将保持稳定，支持因素是其强劲的投资银行和财富管理业务品牌价值、良好的盈利能力、流动性和资金状况。维持评级亦反映穆迪预计凭借其股权结构以及在中国证券业的领先地位，中金公司将维持其对中国政府 (A1/稳定) 的战略重要性。

中金公司 Baa1 的长期发行人评级包含 Baa3 的个体信用评估和两个子级的提升，提升的依据是穆迪认为该公司将获得中国政府极高水平的支持，并且两者之间依存度极高。

Baa3 的个体信用评估反映中金公司在境内外投资银行和财富管理业务领域的领先实力;稳健的费类收入支撑下良好的盈利能力;充足的流动性资源和多元化的融资渠道。上述信用优势降低了因中金公司较大规模的证券投资和高于国内同业的杠杆率而可能带来的风险。

穆迪预计获费类收入占比较高支撑，虽然市场竞争加剧且资本市场波动，未来 12-18 个月中金公司的盈利能力将保持良好。公司采用收费业务模式，通过投资银行、财富管理和主经纪商业务为机构客户和高净值人士提供综合服务，具有较强的竞争优势。这种业务模式为公司抵御市场波动奠定了坚实的基础，且资产减值风险较低。公司费类收入占比高于许多国内同业。尽管公司净利润在 2022 年因市场环境不佳而有所下降，但随着市场的回暖以及在其强大的业务实力的支持下，中金公司的平均总资产回报率预计在未来 12-18个月内将保持在 1.1%至 1.6%区间的良好水平。

穆迪预计未来 12-18 个月中金公司的流动性和资金情况将保持良好。公司继续持有充足的流动资源，并且在过去两年市场震荡期增加了持有的现金。截至 2022 年底，其所持现金及银行结余占公司总资产(不包括代理买卖和代理承销证券款)的 15.4%。虽然证券投资在中金公司总资产中的占比仍然最大，但多数此类投资以做市为目的而持有，多元化程度较高且持有期限较短，因此其流动性风险较低。2022 年，该公司 95%置信水平下的最高日风险价值占总股本 (不含永续债券) 的比重为 0.22%，表明其市场风险水平较低。此外，中金公司约三分之一的投资是为衍生品交易而持有的对冲头寸，其资金全部或部分由客户提供，其余大部分是高流动性投资，包括高等级债券和公募基金，这也很大程度上缓解了证券投资相关信用风险。

资金方面，由于短期资金 (尤其是回购协议) 的使用增加，中金公司的资金状况在过去两年略有减弱。不过，该公司在此期间也发行了部分长期债券，这缓解了其越来越多地使用回购协议带来的资金压力。此外，中金公司推出了不超过人民币 270 亿元的配股计划，如果该计划成功实施，可进一步增强其资本水平并改善资金和流动性状况。

穆迪预计未来 12-18 个月中金公司的杠杆率将维持在当前水平。中金公司的杠杆率高于其大多数同业，原因是其持有较大规模股票衍生品和固定收益证券投资的对冲头寸，这些对冲头寸使得公司账面上证券投资规模较高。截至2022 年底，证券投资在公司总资产(不包括代理买卖和代理承销证券款)中的占比约 60.4%。不过，公司的对冲头寸中很大一部分是由其客户提供全部或部分资金，这在一定程度上减轻了其投资风险。与其同业类似，在过去两年的市场低迷期中金公司放缓了其资产增速。截至 2022 年底，按穆迪口径计算的中金公司杠杆率为 8.04 倍，略高于 2020 年的 8.03 倍，但按全球标准衡量仍然较低。

考虑到中金公司的股权结构及其在中国证券行业的领先地位，穆迪预计该公司将获得来自中国政府极高水平的支持。截至 2022 年底，中国政府投资公司中央汇金投资有限责任公司通过直接和间接持股方式持有中金公司 40.17%股权。穆迪预计中央汇金将继续维持其中金公司控股股东地位，并在必要时向其提供支持。

中金国际

中金国际 Baa1 的长期发行人评级包含其 Baa3 的个体信用评估和两个子级的提升，提升依据是穆迪预计必要时该公司将获得母公司中国国际金融股份有限公司 (中金公司，Baa1/稳定) 极高水平的支持。

穆迪认为中金国际是与其母公司高度协同整合的实体。因此，穆迪对中金国际的发行人评级和个体信用评估与其母公司一致。中金国际与母公司密切配合在国内和海外市场为客户提供一站式的投资银行服务。中金国际由中金公司垂直管理，采用同一主要管理团队，其运营与中金公司高度融合。

穆迪预计中金国际与中金公司的高度融合和紧密联系将保持不变，未来12-18 个月中金国际仍将是中金公司不可分割的一部分。过去两年来，作为中金公司主要的海外投资控股平台，中金国际继续致力于集团的国际业务发展。

中金国际的长期发行人评级包含两个子级的评级提升，提升依据是穆迪假设公司在必要时将获得中金公司极高水平的支持，以及中金公司 Baa1 的受支持评级。近年来，中金公司为维持中金国际的流动性和资金状况提供了多种形式的支持，包括注资、安慰函和维好协议。2022 年 7 月，中金公司向中金国际进一步注入 21 亿港元资本金。

穆迪认为，由于两家公司之间复杂的相互关联，中金国际实际上与中金公司密不可分，因此政府支持几乎肯定会通过中金公司流向中金国际。如果中金公司未能支持中金国际，则会对前者产生重大的业务、运营和声誉风险。

可引起评级上调或下调的因素

中金公司

中金公司评级上调的可能性不大，原因是穆迪认为该公司个体信用状况的改善将降低政府提供特殊支持的必要性，进而会减少政府支持带来的子级提升。

如果发生以下情况，公司的个体信用评估可能会上调：(1) 公司减少对流动性较差证券的投资，从而改善其资金面和流动性;(2) 确保平稳的运营和有效的风险控制;(3) 在激烈竞争和市场波动下保持良好的盈利能力，并降低税前利润的波动性;(4) 杠杆率维持在适度水平。

相反，若政府向该公司提供支持的意愿转弱，则穆迪可能下调中金公司的评级。

如果发生下列情况，中金公司的评级也可能被下调：(1) 公司盈利能力大幅恶化;(2) 财务状况显著趋弱，尤其是杠杆率大幅上升或流动性和资金状况恶化所致，(3) 公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其业务实力和管理稳定性。

中金国际

如果中金公司的评级上调，作为与其高度协同一体化的中金国际的评级可能也会上调。

如果出现以下情形，中金国际的评级可能会下调：中金国际越来越独立于中金公司之外，或母公司或中国政府 (A1/稳定) 的支持意愿减弱。

中金公司总部位于北京。截至 2022 年 12 月 31 日，公司总资产规模为人民币6,488 亿元。

截至 2022 年底，中金国际披露的总资产为 1,938 亿港元，占中金公司总资产的 31% (不包括代理买卖和代理承销证券款)。